Gulf Bond and Sukuk Association

July 2010


مايكل جريفتى رئيس جمعية "الخليج للصكوك والسندات":
سوق الديون محدود والتحديات سوف تقويه

الكاتب: سيد جبيل

أعلن مايكل جريفتى رئيس جمعية "الخليج للصكوك والسندات - GBSA" أن سوق الائتمان بالمنطقة تتشكل أساساً من الأصول المصرفية، ثم الأسهم بدرجة قليلة، ثم تأتى السندات والصكوك بنسبة أقل من %6 من الأصول المالية، وقال إن النسبة ترتفع فى الدول المتقدمة إلى %33، ومع اعترافه بأن بعض الصكوك تشبه السندات التقليدية، فإنه يؤكد أنهما معاً يمثلان سوقاً آمنة وموثوقاً فيها للتمويل بعد المشاكل التى لحقت بالائتمان الداخلى والاقتراض الخارجى بعد الأزمة المالية.. وإلى نص الحوار.


فى البداية.. أود أن أعرف ما تقومون به الآن بالضبط. لقد قرأت عن أهدافك ومهامك، لكنها كثيرة جداً.. ماذا تفعل بالضبط؟
- إن جمعية الخليج للسندات والصكوك  GBSAهى المؤسسة الوحيدة المخصصة بالكامل لصالح أسواق الصكوك والسندات فى دول مجلس التعاون الخليجى .لذا نعمل كنقطة مركزية وصوت لأعضائنا الذين يمثلون جميع مكونات مجتمع الدخل الثابت .يرغب أعضاؤنا فى رؤية سوق أكثر عمقاً واتساعاً وأكثر شفافية وسيولة .لتحقيق ذلك تتضمن أنشطتنا الرئيسية المساعدة فى تطوير التشريعات واللوائح ذات الصلة بالسندات وإسداء المشورة للحكومات فيما يتعلق بدورهم كمصدرين للسندات، وتحقيق أفضل الممارسات، والاتفاقات فى السوق، وفكرة أفضل الممارسات تعنى الكثير من الأمور :تشمل الممارسات عند الحديث عن الشفافية الكثير من الأشياء مثل التسعير العادل والمناسب فى الوقت المناسب وكشف المصدر .كما يمكن أن تشير إلى المعاملة العادلة للعملاء من حيث تنفيذ السعر والملاءمة.
خدماتنا
كيف يمكن للمستثمرين الاستفادة من الخدمات التى تقدمونها.. وماذا عن الرسوم؟
- نحن نعمل على خدمة مجتمع المستثمرين، سواء الكبار أو الصغار، من خلال تعزيز سوق أكثر شفافية وأكثر نشاطاً .وهذا يعنى أنه باستطاعة المستثمرين الحصول على المعلومات بصورة أفضل عن نوعية وأسعار الأصول التى يفكرون فى شرائها أو تلك الموجودة فى حوزتهم بالفعل .إذا كانت السوق أكثر نشاطاً فإن هذا يعنى أن حاملى السندات سوف يكونون قادرين على بيعها بسهولة أكبر - إذا كانوا يريدون  -وهذا يضيف إلى قيمتها أيضاً.
ويمكن لصناعة السندات والصكوك كذلك، من خلال GBSA، أن تساعد فى تثقيف المستثمرين العاديين، بحيث يمكن للجمهور فهم مخاطر وفوائد الاستثمار والاختيار من بين البدائل التى تتناسب مع احتياجاتهم، وليس لدينا أى سبب لفرض رسوم على المستثمرين، لأن وجود السوق القوية التى تتسم بالشفافية تصب فى مصلحة أعضاء الجمعية وكذلك مصلحة المستثمرين .لذلك فإن أعضاء  GBSAيرون أنه من المنطقى والقيّم دفع رسوم العضوية السنوية لدعم أنشطتنا.
تمويل آمن
باعتبارك خبيراً بالسندات، أتمنى أن تساعدنى ببساطة على فهم وضع صناعة السندات حولنا؟
- اعتمدت المنطقة تاريخياً على الإقراض المصرفى لدعم التنمية، ولكن ميزانيات البنوك ليست كبيرة بما يكفى لدعم احتياجات الدول من الاستثمارات .وبناء على ذلك بدأت المنطقة فى الاعتماد على القروض الدولية وأسواق رأس المال .لكن الأزمة المالية العالمية ومشاكل الائتمان الإقليمية كشفت القيود المفروضة على هذا الاعتماد فى الوقت الذى زادت فيه التكاليف وصار الوصول إلى الأسواق الخارجية محدوداً .إن وجود سوق رأسمال إقليمية قوية تضيف وسيلة موثوقة إضافية للتمويل .ويمكن أيضاً أن يعمل تمويل السندات على إثبات وجود نهج نظامى لتقييم المشروع والاستثمار .تم إحراز الكثير من التقدم خلال السنوات القليلة الماضية ومن المتوقع أن تشهد السنوات القادمة المزيد من النمو.
وتعتبر أسواق العملة المحلية ذات أهمية خاصة .أولاً: تؤكد أن مصدرى السندات - سواء شركات أو حكومات أو مؤسسات - يمكنهم الحصول على تمويل بالعملة الخاصة بهم .وثانياً: أنها تسمح بإنشاء قاعدة من المستثمرين المحليين .كما أن تطوير منحنى العائد بالعملة المحلية يساعد فى التسعير لجميع أنواع الأصول فى الاقتصاد.
السوق بالأرقام
ما حجم هذه السوق فى العالم العربى.. وكيف تنقسم بين الصكوك والسندات التقليدية؟
- حتى مع نمو تمويل السندات فى المنطقة منذ العام 2003، فإن الأصول المالية ما زالت تميل بشدة نحو الأصول المصرفية، وإلى حد أقل تجاه الأسهم .ووفقاً لصندوق النقد الدولى فإن السندات والصكوك تمثل نسبة أقل من %6 من الأصول المالية فى منطقة الشرق الأوسط وشمال إفريقيا، فى حين أنها فى اقتصادات السوق المتقدمة تقترب من%33، ولا تزال السندات التقليدية تزيد على الصكوك المتوافقة مع الشريعة الإسلامية، لكننى لا أرغب فى التعميم كثيراً، لأنه من الممكن أن تتأثر الإحصاءات بعدد من الأمور.
هل يعنى هذا الرقم أن السوق محدودة للغاية.. أم أنها سوق معقولة بالمقارنة مع الأسواق الناشئة الأخرى؟
- علينا أن نتفق على أن دور السوق متواضع بالمقارنة مع الأسواق الناشئة الأخرى، حيث كان النمو فيها أسرع من ذلك، خصوصاً فى أميركا اللاتينية وشرق آسيا .ومن الجدير بالذكر أن البلدان الآسيوية اعترفت بأن تخلف أسواق الدين كان من العوامل التى أسهمت فى الأزمة التى شهدتها منذ عقد من الزمان .وبناء على ذلك تعهدت هذه الدول بصورة منفردة ومجتمعة على تعزيز أسواقها .ليس هناك من سبب يمنع منطقة الخليج من التقدم فى مسار مماثل .بل إن دول الخليج لديها الكثير من المزايا مثل التجانس الاقتصادى، ومحاذاة العملات، والتقارب، والثروة النسبية التى تشير إلى أن باستطاعتنا أن نرى نتيجة أسرع.
الشفافية
تواجه سوق السندات تحديات وقيوداً كبيرة وكثيرة فى المنطقة. ما هى التحديات الرئيسية من وجهة نظرك؟
- تطالب أسواق السندات  -مثل أسواق الأسهم  -بالمزيد من الشفافية بين الشركات .معظم المشاركين فى السوق سوف يقولون إنهم يرغبون فى رؤية الحكومات تأخذ بزمام المبادرة من خلال إنشاء منحنى العائد الخالى من المخاطرة، من خلال إصدار السندات والصكوك بالعملات المحلية .ونحن نتفق معهم فى أن هذا من شأنه أن يساعد إلى حد كبير .ومع ذلك هناك تحديات أكثر أهمية، حيث إننا نفتقد العمق من حيث قاعدة المستثمرين المؤسسين، لا سيما فى قطاعات التأمين والمعاشات التقاعدية .هذا هو الواقع التاريخى، ويمكن تفسير ذلك جزئياً من خلال المشهد الاقتصادى بالمنطقة .سوف يأخذ الأمر وقتاً طويلاً من أجل تطوير هذه القطاعات.
كيف يمكن لجمعية  GBSAالإسهام فى مواجهة هذه التحديات؟
- كل ما نقوم به يتعلق بتحسين الشفافية .ومن المجالات الملحوظة عملنا مع مصدرى السندات والمستثمرين لإقامة مبادئ علاقات استثمارية لا سيما للسندات والصكوك .ونحن أيضاً مستعدون لدعم الحكومات من خلال الحوار والخبرة فى الوقت الذى يتحولون فيه نحو أساليب تمويل أكثر استراتيجية، وهو ما يعنى الوصول إلى السوق بصورة منتظمة .وهناك خطوات عملية أخرى من أجل أن نتمكن من دعم فرص سوق رأس المال الإقليمية الكفء، مثل العمل على تنسيق الأطر التنظيمية .وبالمثل فإن علينا مسؤولية مساعدة أية خطوات يتم اتخاذها لتحسين الإطار اللازم لقطاعى معاشات التقاعد والتأمين.
هل تعتقد أن تنامى الدين السيادى وعجز الشركات الكبرى عن دفع ديونها فى الموعد المقرر مثل "دبى العالمية"، من الأمور الجيدة أم السيئة بالنسبة لصناعة السندات؟
- على المدى القصير .. بالتأكيد كان هناك تأثير سلبى على نشاطات الإصدارات الجديدة .لكن الأسواق تحتاج إلى تحديات من أجل أن تنضج وهى تتطور من خلال الشدائد .وقد أدت كل هذه الأحداث السلبية لتدقيق متزايد من الشركات والحكومات التى هى جزء من تطوير ثقافة الائتمان.

هل تعتقد أن الصكوك الحالية تختلف عن السندات التقليدية من حيث الجوهر؟
- حسناً.. لا أود أن أضع تعميمات حول الصكوك بشكل عام بسبب وجود مجموعة متنوعة من الأشكال .ولكن من العادل أن أقول إن بعض الهياكل الموجودة تم إطلاقها لتشبه السندات التقليدية، وأن هناك رغبة فى أوساط بعض المستثمرين للحصول على أدوات تعبر بشكل وثيق عن معتقداتهم الأخلاقية.